為整治PPP行業(yè)內的亂象，2017年11月16日，財政部發(fā)布了《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金〔2017〕92號），要求各級財政部門(mén)組織在2018年3月31日前開(kāi)展項目管理庫入庫項目集中清理工作。2018年4月28日，財政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強政府和社會(huì )資本合作（PPP）示范項目規范管理的通知》（財金〔2018〕54號），對核查存在問(wèn)題的173個(gè)示范項目分類(lèi)進(jìn)行處置。隨后，財政部PPP中心又發(fā)布通知，將對財政承受能力已超過(guò)10%上限的地區暫停新項目入庫（包括管理庫和儲備清單）發(fā)布，并建議各省廳暫緩對此類(lèi)地區的新項目入庫審核。這一輪輪的整治雖然切實(shí)起到了優(yōu)化入庫項目質(zhì)量，減輕地方政府或有債務(wù)負擔的作用，但無(wú)法回避的是，也令社會(huì )資本方企業(yè)的融資難問(wèn)題雪上加霜，乃至迅速惡化。整體來(lái)看，我們認為在PPP項目庫清理與其他金融調控手段的綜合配合下，或將對市場(chǎng)中的社會(huì )資本方企業(yè)造成以下五項重大影響。

一、政府付費、補貼類(lèi)項目出庫，部分投資的回款恐將無(wú)法落實(shí)

　　因財政部曾在2015年12月28日發(fā)布的《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作（PPP）綜合信息平臺運行的通知》表示：未納入綜合信息平臺項目庫的項目，不得列入各地PPP項目目錄，原則上不得通過(guò)財政預算安排支出責任。所以，兩年多來(lái)，社會(huì )資本方、金融機構為了能夠盡量充分地明確財政補貼資金的落實(shí)，只敢參與財政部PPP項目庫內的項目，甚至將入庫當成是一種隱性增信手段。而此番大規模項目清理將許多已進(jìn)入執行階段的項目調整出庫著(zhù)實(shí)讓許多社會(huì )資本參與方不知所措——因此番調整中，重點(diǎn)對重建設、輕運營(yíng)的項目進(jìn)行了清理，而這類(lèi)項目的回款大多依靠政府財政的補貼，所以針對此類(lèi)型的已進(jìn)入執行階段的被退庫項目，社會(huì )資本聯(lián)合金融機構投資出去的真金白銀后續是否能夠得到回款的落實(shí)，各方皆不得而知。

二、金融機構恐慌情緒加重，企業(yè)融資將更為困難

　　如上一點(diǎn)所述，處于執行階段的重建設、輕運營(yíng)項目的出庫，或將造成金融機構已投出資金回款的不確定性，這也普遍加重了社會(huì )資本和銀行等金融機構的恐慌情緒，使得各單位開(kāi)展PPP業(yè)務(wù)的欲望大為減弱——部分銀行已明確表示將停止PPP業(yè)務(wù)的開(kāi)展。不單如此，因此前許多金融機構或謀求較高回報，或希望借以“股債聯(lián)動(dòng)”的形式做下項目，故而借由各類(lèi)通道通過(guò)“明股實(shí)債”的方式參與了許多PPP項目，而這類(lèi)項目也成為了當前財政部和各金融監管單位重點(diǎn)查處的對象，所以金融領(lǐng)域部分機構與PPP項目的“暫時(shí)性隔離”恐怕還將加劇，社會(huì )資本的融資難問(wèn)題在近期將不會(huì )有緩解的可能性。

三、“明股實(shí)債”聯(lián)合體項目將全面停止，企業(yè)已不敢輕舉妄動(dòng)

　　“92號文”將“違反相關(guān)法律和政策規定，未按時(shí)足額繳納項目資本金、以債務(wù)性資金充當資本金或由第三方代持社會(huì )資本方股份的”行為界定為不符合規范運作要求的PPP項目。結合同期發(fā)布的《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》（國資發(fā)財管〔2017〕192號）、《關(guān)于保險資金設立股權投資計劃有關(guān)事項的通知》（保監資金〔2017〕282號）等文件，以及財政部、基金業(yè)協(xié)會(huì )領(lǐng)導的相關(guān)發(fā)言可以看到，“明股實(shí)債”的“擦邊球”生涯已正式結束。企業(yè)此前的“表外”算盤(pán)而今都使項目面臨了極大的合規性風(fēng)險。當然，如前文所述，資金無(wú)法全面到位也是制約該模式繼續運行的關(guān)鍵原因，因為金融機構已不敢貿然參與“明股實(shí)債”項目，且監管層也從備案環(huán)節對“明股實(shí)債”業(yè)務(wù)實(shí)行了技術(shù)性控制。故而，在現階段，已沒(méi)有企業(yè)會(huì )往“槍口”上撞，去繼續推進(jìn)此類(lèi)項目。

四、市場(chǎng)對PPP“冷卻”的印象造成相關(guān)上市公司“股債雙殺”

　　近期，PPP行業(yè)的最大熱點(diǎn)莫過(guò)于5月21日東方園林的一則公告。公告稱(chēng)：公司原計劃發(fā)行的10億元公司債券，實(shí)際發(fā)行規模僅0.5億元。發(fā)債遇冷，令東方園林股價(jià)遭遇“過(guò)山車(chē)式”下跌——六個(gè)交易日，下跌超20%。但根據企業(yè)發(fā)布的相關(guān)信息可以得知，該公司并沒(méi)有項目被強制退庫。不過(guò)細看PPP領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)近期的股價(jià)表現就可知道，今年以來(lái)，多只PPP概念股都遭遇了重創(chuàng )，幾大龍頭企業(yè)皆已遭受了百億元級別的市值縮水。由此可見(jiàn)，此番市場(chǎng)對PPP概念股的拋售并非基于理性分析，更多地還是出于對或將發(fā)生的“退庫”動(dòng)作的避險。誠然，市場(chǎng)中的投資者做任何決定都是沒(méi)有過(guò)錯的，但不得不關(guān)注的是，“項目庫清理”確實(shí)成為了市場(chǎng)看空情緒的引爆點(diǎn)，且因為這是第一次發(fā)生，所以市場(chǎng)缺乏對此項活動(dòng)的合理預期，以至于在相關(guān)金融投資中會(huì )過(guò)分悲觀(guān)，這也使得部分企業(yè)成為了犧牲品。

五、留庫項目品質(zhì)升級，未來(lái)項目收益債、ABS發(fā)行通道將更為暢通

　　當然，對于項目庫清理這個(gè)活動(dòng)，我們在看到負面影響的同時(shí)，也要看到正面、積極的影響——此舉亦標志著(zhù)PPP項目野蠻發(fā)展時(shí)代的過(guò)去，規范調整之后的PPP，將回歸運營(yíng)的本質(zhì)，吸引真正想做PPP、能做PPP、真做PPP的社會(huì )資本方長(cháng)期參與，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)基礎設施建設和公共服務(wù)項目體系的打造，服務(wù)新時(shí)代新型城鎮化建設戰略的新發(fā)展。同時(shí)結合財政部、發(fā)改委、銀保監會(huì )、證監會(huì )和中國人民銀行等單位的相關(guān)政策要求綜合來(lái)看，未來(lái)庫內的項目通過(guò)發(fā)行項目收益債、ABS等債券工具為項目公司或社會(huì )資本方進(jìn)行融資將更為便利——項目庫優(yōu)化后，隨著(zhù)庫內項目品質(zhì)的提升，各管理部門(mén)將能夠更好地解決項目發(fā)行債券類(lèi)產(chǎn)品的前提條件和入庫標準相統一的問(wèn)題，進(jìn)而也可使PPP金融產(chǎn)品的市場(chǎng)認可度，社會(huì )資本的退出和資產(chǎn)轉讓?zhuān)度谫Y設計規范化等問(wèn)題得到解決。所以，能夠充分保證合規性，且依然有大量項目留庫的社會(huì )資本，未來(lái)勢必將會(huì )得到更多政策及市場(chǎng)資金的支持。
 
雖然在嚴控財政風(fēng)險以及“守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)”的多重要求下，PPP管理系統的整體優(yōu)化有其必要性，但是種種舉措對企業(yè)造成的各類(lèi)影響也不可忽視——如果任由市場(chǎng)對所有企業(yè)“一視同仁”，普遍性地采用否定態(tài)度，也會(huì )造成PPP行業(yè)局部的混亂，以及許多企業(yè)的不知所措。但是從管理層的職責范圍來(lái)看，多數企業(yè)屬于市場(chǎng)的“管轄”范圍，中央管理層無(wú)法像管理地方政府那般對企業(yè)進(jìn)行直接的財務(wù)支持，只能較為間接地給企業(yè)更好的認可度，以使其獲取市場(chǎng)的支持。所以企業(yè)在面對政策和監管沖擊時(shí)，在尋求監管層的認可和認證之下，更多地只能靠自身進(jìn)行調節。但整體而言，現階段中央的金融管制措施也已較為明朗，即對高杠桿經(jīng)營(yíng)、明股實(shí)債融資、表外業(yè)務(wù)進(jìn)行毫無(wú)保留的打擊，所以企業(yè)也需多一份謹慎，少一份僥幸，提前做好業(yè)務(wù)的調整和清理工作，搶在政策沖擊之前做好防御體系，以保證自身能夠持續、健康地發(fā)展。